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长源电力:发电量受水电挤占严重,煤炭业务进展值得期待

发布时间:2009-08-28    研究机构:长江证券

事件描述长源电力(000966)今日公布了其2009 年半年报以及三季度业绩预告,其主要内容为:

报告期内,公司完成发电量70.93 亿千瓦时,同比下降11.16%;实现营业收入24.23 亿元,同比增长2.5%;营业利润-6810.9 万元,同比增长80.22%;基本每股收益-0.1003 元。

公司三季度业绩预告:预计前三季度净利润为-8100 万元,基本每股收益-0.1462 元;三季度单季净利润-2540 万元,基本每股收益-0.0458 元。

事件评论第一, 需求疲软,水电挤占以及机组检修导致上半年发电量同比下降11.16%受金融危机影响,国内经济增速开始放缓,湖北省用电需求总体疲软。另一方面,上半年湖北省内来水情况良好,水电挤占严重。上半年,湖北省全社会用电量509.10 亿千瓦时,同比下降2.53%,湖北省统调火电发电量同比下降12.77%,设备利用小时为1902 小时,同比下降447 小时。二季度,公司对荆门发电公司一台60 万千瓦机组、长源一发30 万机组和22 万机组进行检修,同时对长源一发两台机组进行脱硫改造,对上半年发电量也造成一定程度的负面影响。

报告期内,公司完成发电量70.93 亿千瓦时,同比下降11.16%。其中,火电机组完成发电量68.62 亿千瓦时,同比下降12.58%;火电机组利用小时1960 小时,同比下降282 小时。上半年,公司完成全年发电计划的48.14%,预计下半年湖北省用电形势将有所改善,全年完成147 亿千瓦时发电量目标问题不大。

第二, 电价上调翘尾影响和煤耗下降提升公司盈利能力报告期内,公司实现营业收入242296 万元,同比增长2.5%。其中,电力业务收入234722 万元,同比增长2.17%,毛利率9.23%,较去年同期上升11.79 个百分点;热力业务毛利率7.03%,较去年同期上升33.81 个百分点。我们认为盈利能力的提高主要源自2008 年两次电价上调的翘尾影响和煤耗的下降:? 2008 年两次电价上调的翘尾影响,使得公司售电均价提高了41.64 元/千千瓦时,达到412.55 元/千千瓦时,增加利润约24797 万元。

报告期内,公司供电煤耗同比下降7.8 克/千瓦时,增加利润约3323 万元。

第三, 电力、煤炭项目进展顺利电力项目上半年,公司对沙市电厂9 号机组实施了关停,剩余发电量计划由7、8 号机组完成。老渡口1 号机组(4.5 万千瓦)于2009 年7 月顺利投产,预计2 号机组(4.5 万千瓦)将于三季度投产。长源荆州热电1 号机组(30 万千瓦)于2009年8 月顺利投产,2 号机组预计于11 月份投产。

煤炭项目报告期内,公司在河南投资的禹州兴华煤业有限公司和郏县东升煤业有限公司所属煤矿已经地方相关管理部门验收合格进入联合试运转阶段,预计三季度可以正式投产。禹州安兴煤业有限公司所属煤矿尚在技术改造建设中,预计于2010年投产。考虑到煤炭项目进度低于我们之前预期,我们将2009 年煤炭产量由前期的80 万吨,相应调整为50 万吨。

第四, 估值及投资建议盈利预测假设:2 公司各项目进展顺利;2 2009-2011 年下属电厂上网电价保持现行水平不变;2 2009-2011 年火电机组利用小时保持2008 年水平;水电机组利用小时取往年平均水平;2 预计 2009-2011 年综合标煤价格较2008 年下滑10%-15%至620~680 元/吨,保守起见,我们按680 元/吨进行业绩测算;2 公司税率维持目前水平不变。

2009 年煤炭产量50 万吨,吨煤净利润100 元/吨,我们预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.143、0.279、0.351 元;维持“谨慎推荐”评级。

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