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长源电力:煤炭业务收入撑起半壁江山

发布时间:2009-05-12    研究机构:长江证券

事件描述

公司公布了其2009 年一季度报告及二季度预亏公告。对此,我们对公司经营状况进行了进一步梳理,并对盈利预测做了相应调整。

事件评论

第一, 2008 年两次电价上调效应初步显现,未来业绩表现取决于燃料成本下降随着 2008 年下半年两次电价调整效果的初步显现,以及市场煤价的大幅下降,公司一季度实现每股收益0.02 元,毛利率已基本恢复至正常水平07 年水平。

2009 年一季度,公司入炉标煤单价726.24 元/吨,较去年同期上涨49.12 元/吨;其主要原因是:(1)一季度掺烧了去年的高价库存煤,拉高了一季度燃料成本;(2)合同煤价格尚未签订,公司一季度对重点合同煤价估算略为保守。

我们认为公司燃料成本存在进一步下降空间:公司煤炭采购主要来源于河南,目前河南省已经开始对小煤矿进行验收复产,我们预计河南省国有大矿煤炭价格存在10%左右的下降空间。随着合同煤价的签订,以及高价库存煤的掺烧完毕,公司燃料成本存在进一步下降空间,预计全年标煤价格约为680 元/吨。

第二, 二季度机组大修属于计划内安排,对全年发电量影响有限2009 年二季度,公司计划对荆门发电公司一台60 万千瓦机组、长源一发30 万机组和22 万机组进行检修,同时对长源一发两台机组进行脱硫改造,尽管对二季度单季会造成一定程度的负面影响,但对全年发电量影响有限:公司地处水电资源丰富的华中地区,二季度属于传统淡季,单季发电量只占全年发电量20%左右;机组检修属于计划内安排,不影响全年147 亿千瓦时发电量目标;第三, 在建项目进展顺利,预计2009 年新投机组71.5 万千瓦目前,公司在建项目装机容量71.5 万千瓦,预计2009 年底可以全部投产。其中,老渡口水电已经开始蓄水,预计在2009 年6 月和8 月各投产一台机组;荆州热电2 台30 万千瓦机组将分别于2009 年3-4 季度投产;沙市热电改建秸秆发电项目仍处于审批阶段,预计8 月份可以顺利投产。在建项目的顺利投产,将进一步扩大公司的装机规模到444.4万千瓦,同比增长18.3%。

第四, 煤炭业务收入撑起半壁江山目前,东升煤矿和兴华煤矿已经验收完毕开始试生产,但正式投产仍需等到下半年;安兴煤矿仍在验收阶段,预计将于2009 年9 月份投产。考虑到验收进度晚于我们此前预期,以及由此而引起的三个煤矿实际生产时间的缩短,我们预计2009 年煤炭产量可能低于我们此前100 万吨的预期,相应调整为80 万吨。另一方面,河南省煤炭实际生产成本要低于山西省,我们将吨煤利润由前期的50 元/吨上调至100 元/吨。我们预计,煤炭业务全年净利约8000 万吨,为公司贡献利润约5300 万元,增厚EPS0.09 元。

第五, 国电集团低息转贷缓解公司偿债压力公司控股股东计划通过发行中期票据和信托产品等方式为公司提供18 亿元的低息转贷资金;融资成本将比银行同期贷款基准利率低20%左右。目前,金融机构人民人民币贷款基准利率(五年以上)为5.94%。低息转贷资金的顺利完成,有望给公司每年节约财务费用约2000 万元。

第六, 估值及投资建议盈利预测假设:? 公司各项目进展顺利;? 2009-2011 年下属电厂上网电价保持现行水平不变;? 2009-2011 年火电机组利用小时保持同2008 年水平;水电机组利用小时取往年平均水平;? 预计 2009-2011 年综合标煤价格较2008 年下滑10%-15%至620~680 元/吨,保守起见,我们按680 元/吨进行业绩测算;? 公司税率维持目前水平不变。

我们预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.169、0.315、0.351 元;维持“谨慎推荐”评级。

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