长源电力(000966.CN)

长源电力:09年盈利反转的典型

时间:09-04-20 00:00    来源:天相投资

公司08年完成发电量140.67 亿千瓦时,售热量245 万百万千焦,分别较上年下降8.21%、1.21%;实现营业务收入447,141.53 万元,同比减少2.72%;归属于母公司净利润-83,537.24 万元,同比减少-2013%,实现eps-1.51元。公司08年标煤成本756元/吨,较07年上涨约35%,其中合同煤占到60%左右。由于电煤成本高企,我们测算得公司每千瓦时电量的上网电价与相应的变动成本之差在0.06-0.08元之间,而公司每千瓦时电量对应的折旧大约在0.1元左右,即公司的营业收入无法覆盖公司的营业成本,因此公司08年全年毛利率被拉低至-6%。

09年1季度实现盈亏平衡。公司1月公司的标煤价格739 元/吨,2月的标煤价格732元/吨,较2008年的标煤均价有所下降;同时公司1-3月的发电量比08年同期略有下降。在上述前提下,公司目前基本实现了盈亏平衡。

谨慎的会计处理为利润增长留下空间。2008 年四季度,基于谨慎性原则,公司少确认了约1.1亿元的递延所得税资产。若今后公司电厂实现盈利,该部分资产可能会逐步得到确认。

煤炭项目短期内对投资收益的贡献有限。2008~2009 年,公司相继收购了东升煤业、兴华煤业和安兴煤业三家公司。保守起见,我们按照吨煤30元的净利润计算,煤矿投资将为公司在2009-2011年贡献约697万元、1732万元、2407万元的投资收益。

上调为“增持”评级。我们预计公司09、10和11年的每股收益分别为0.19元和0.29元和0.33元, 09-11年对应的动态市盈率为27x、17x和15x,位于电力行业的估值中枢上。而公司目前的P/B只有1.7x,考虑到公司09年ROE反转趋势明显,我们认为公司的估值较便宜,因此我们上调公司的投资评级为“增持”。