长源电力(000966.CN)

长源电力08年报点评:回避高负债公司

时间:09-04-20 00:00    来源:爱建证券

点评:行业性因素与经营性因素共同造成公司巨亏2008年公司无新投产机组,在营业收入略降的情况下,营业成本提高了7.4亿元,财务费用增长了1.3亿元,形成了超过8亿元的亏损。

我们认为造成公司高额亏损有两个主要因素,一方面是高煤价造成的行业性亏损,另一方面是在煤价最高的一段时期提高了库存,从而造成了经营策略上的亏损第一个因素方面,从公司季度存货数据变化来看,公司来煤基本是市场煤,公司不具备价格风险控制能力。

第二个因素方面,根据公司公告披露,2008年公司购煤715万吨,但是根据我们的计算,715万吨超过了公司2008年发电供热所对应的煤炭需求约10%,同时我们注意到在四季度公司库存数环比大幅增长,这与市场煤价走势恰好相反,很可能是公司在9至10月份在全国煤炭供应最紧张的时刻增加了库存,从而提高了营业成本1.5亿元左右。

投资需求使现金流偏紧,负债率仍然偏高公司目前正在进行荆州热电、老渡口水电和汉川第一发电二期,预计在未来三年将在投资方面净支出53亿左右,而我们预计未来三年经营性现金净流入在52亿左右,但是考虑到债务利息支出,未来三年公司仍将是债务净增加的状态。

目前公司的资产负债率在86%,我们预计2009年至2011年公司的资产负债率分别为86%,84%和81%。高负债比率将成为公司未来三年最大的风险因素:以80%以上的负债水平计算,如果央行将利率水平提高3个百分点就将对公司持续经营产生重大不利影响。我们提醒未来三年投资者注意在通胀在可能加息的情景下回避高负债带来的高风险。

事件:近期长源电力(000966)公布2008年年报,实现营业收入44.71亿元,同比下降2.72%;实现净利润-8.25亿元,同比下降2629.22%。