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长源电力:轻装上阵,发电小时仍不乐观,业绩对煤价极为敏感

发布时间:2009-04-17    研究机构:山西证券

投资要点:

亏损幅度超行业平均水平:公司2008年年报披露,公司实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为:44.71亿元、-8.35亿元,同比增幅为:-2.72%、-2013.58%;实现每股收益-1.51元,亏损幅度较大,超出行业平均水平。我们认为主要原因除了煤价大幅上涨这一行业共性外,还由于长源荆门发电投产后利息费用化以及湖北地区的火电发电小时远低于平均水平。

火电发电小时维持较低水平,09年仍不乐观:湖北地区2008年火电发电小时为4046小时,远低于全国平均的4911小时。而经我们测算,公司主要火电厂发电小时维持在3700-4200小时之间,处于较低水平。09年1-3月份全国火电发电小时同比下降-14.5%,而湖北地区火电发电小时同比下降-16.9%,高于全国的平均水平,09年发电小时可能不乐观。

谨慎处理亏损引起的递延所得税资产,未来可能增厚收益:公司2008年亏损了-8.35亿元,未来5年内实现盈利可以一定范围内抵免所得税,粗略测算,至少应计提1.5亿左右的递延所得税资产。而公司2008年仅计提了0.12亿递延所得税资产,未确认为递延所得税资产的暂时性差异约1.3亿元左右。而我们预计随着煤价的下跌,公司2009-2013年实现盈利的可能性极大,该部分未确认递延所得税将得到确认。经我们测算,如果均能确认,将合计增厚公司每股收益0.23元。

投资建议:在我们的假设下,公司2009-2010年分别实现每股收益0.15元、0.16元,对应动态市盈率分别为33倍、31倍。公司目前的市净率为2倍,估值较为合理。考虑到公司业绩对煤价和发电小时极为敏感(业绩风险较大),以及公司财务压力较大,目前公司不具备很大估值优势,暂给与“中性A”的投资评级。公司业绩对煤价极为敏感,如果对煤价较为悲观,公司是一个比较不错的投资选择。

申请时请注明股票名称