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长源电力:三季报超市场预期,预计机组关停与电价下调大幅影响13Q4与14年业绩

发布时间:2013-10-15    研究机构:申万宏源

事件:长源电力(000966)公布2013年度前三季度业绩预告。报告期公司实现归属上市公司股东净利润4.50-5.45亿元(去年同期-0.95亿元),对应基本每股收益0.81-0.98元/股,超出市场预期,符合申万三季报前瞻预期(0.90元/股)。

煤价下跌与电量超发是3Q业绩超预期主因。我们一直强调公司作为湖北省纯火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性。受益于煤价持续走低,公司13年1-9月标煤单价与去年同期相比下降约171元/吨,减少燃料支出约6.9亿元;2)受水电影响较大。13年受长江流域来水偏枯影响,湖北省内水电出力减少近一成,受益于此,公司所属发电机组3Q完成发电量50.9亿千瓦时,同比大幅增加22%。

关停小火电已出售,对公司13年损益影响较大。公司公告所关停3台22万千瓦火电机组(长源一发1台和荆门热电2台)成功挂牌出售,摘牌价格8940万元,将减少公司关停机组资产报废损失8,940万元(此前估计残值约0.5亿元)。综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益情况,公司拟13年转固定资产清理4.0-4.4亿元(其余部分于14年处置),则预计此举减少公司13年利润约3.6-4.0亿元。14年仍受容量指标转移以及淘汰落后产能补偿政策不确定性影响。

预计电价下调拖累13Q4和14年业绩大幅下滑。根据发改委通知,公司燃煤机组上网电价调整幅度约2分/千瓦时,调整自9月25日起执行。预计影响公司4Q利润0.82亿元左右。假设公司煤价和发电量水平与13年持平,则预计14年公司利润减少约3.47亿元。

拟开拓新能源业务,后续资产注入可期。公司拟收购国电集团湖北公司旗下中华山、乐成山等10个风电前期项目。项目合计规划装机约50万千瓦,处于不同的开发阶段,评估价值约1150万元。

下调盈利预测。根据公司关停机组处置情况和电价下调影响,我们相应下调公司盈利预测,预计13-15年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为2.7、2.7和3.2亿元(原4.8/4.7/4.8亿元),对应EPS分别为0.49、0.49和0.58元。对应当前股价,13PE=10.4X,处于行业均值水平,维持‘增持’评级。

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