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长源电力:业绩符合预期,下半年受小火电关停影响

发布时间:2013-08-29    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

长源电力(000966)今日披露其2013年中报。

事件评论

中报业绩符合我们的预期。上半年公司实现营业收入34.78亿元,同比增长0.92%;实现归属净利润2.3亿元,同比增加3.36亿元;实现EPS0.4152元,同比增加0.6076元;第二季度公司实现营收15.89亿元、归属净利润0.99亿元、EPS0.1795元。

上半年公司利用小时降幅较小。1-6月公司实现发电量81.64亿千瓦时,同比下降2.98%。具体来看,上半年公司火电机组平均利用小时为1986小时,同比下降61小时,这一数字小于全国火电机组利用小时平均降幅(同比减83小时)。我们在今年年初发布深度报告《供需弱波动下,湖北火电迎来机遇》,其中预判了2013年湖北火电利用小时同比变动可能将优于全国平均,原因在于两个方面:1)湖北产业结构以重工业为主,若经济企稳,湖北电力需求将较快回升;2)2013年湖北水电发电量同比负增长的概率较大,这将助推火电发电量增加。目前的数据,支持了我们年初的判断:1-7月湖北用电量增速达4.58%,水电发电量同比下降3%,火电发电量同比增长6.4%。

燃料成本大幅下降是公司业绩呈现高弹性的主要原因。根据我们测算,1-6月公司平均标煤单价较去年同期大概下降150元/吨,即燃料成本下行就为公司增加利润4亿元左右。

小机组关停将对公司业绩产生负面影响。按主管部门要求,公司决定于下半年关停3台装机容量分别为22万千瓦的小机组。小机组关停预计将对公司2013年业绩带来3.8亿元负面影响,对2014年业绩带来1.5亿元负面影响(利润表中确认为营业外支出)。值得注意的是,此次被关停的小机组其发电指标一直由公司大机组代发,根据以往政策,小机组关停不会对公司未来三年的发电量产生显著影响。

不确定因素较多,下调至“谨慎推荐”评级。假设公司2013-2015年发电量较上年分别增长0.1%、0.5%以及0.5%;煤价和电价均保持在目前水平;对公司小火电关停的补偿于2014年到位;预计2013-2015年公司EPS分别为0.45元、0.85元和0.92元。

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