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长源电力:13年受机组关停影响较大下调公司盈利预测

发布时间:2013-08-28    研究机构:申万宏源

13H1 EPS 0.415 元/股,超出市场预期。受益于煤价持续走低,公司13 年上半年标煤单价与去年同期相比下降约170 元/吨,增加利润约4.0 亿元。公司大幅扭亏,实现归属上市公司股东净利润2.3 亿元(去年同期-1.07 亿元),对应EPS 0.415 元/股,超出市场预期。除燃料成本下降因素外,售电均价上升和同期财务费用下降分别增加利润约0.2 亿元和0.82 亿元。

公司作为湖北省纯火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大,湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%,水电对省内火电机组负荷的影响较大。

13H1 湖北省内主流域来水总体偏少,但由于机组容量增加,统调火电设备平均利用小时仅2134 小时,同比减少73 小时。13H1 公司完成发电量81.6 亿千瓦时,小幅下降3%。且7 月以后受小火电关停影响,预计全年发电量同比降幅在5%左右。

小火电关停对公司13 年损益影响较大。公司关停3 台22 万千瓦火电机组,资产账面净值约5.8 亿元,残值约0.5 亿元。综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益情况,公司拟13 年转固定资产清理3.9-4.9 亿元(其余部分于14年处置),则预计此举减少公司13 年利润约3.3-4.3 亿元。14 年受容量指标转移以及淘汰落后产能补偿政策不确定性影响,我们暂假设出售和补偿金额可冲抵剩余处置资产净值。

拟开拓新能源业务,后续资产注入可期。公司拟收购国电集团湖北公司旗下中华山、乐成山等10 个风电前期项目。项目合计规划装机约50 万千瓦,处于不同的开发阶段,评估价值约1150 万元。

下调盈利预测,维持‘增持’评级。受机组关停影响,我们相应下调公司盈利预测,预计13-15 年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为1.9、4.0和3.9 亿元(原4.8/4.7/4.8 亿元),对应EPS 分别为0.35、0.72 和0.71元。13 年受机组关停影响较大,但公司后续存在集团资产注入预期,且在煤价持续走弱格局下,后续业绩仍存在超预期的可能,维持‘增持’评级。

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