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长源电力:毛利率环比基本稳定,二季度发电量至关重要

发布时间:2013-04-27    研究机构:长江证券

一季度毛利率环比基本稳定:今年一季度公司实现营业收入18.89亿元和营业成本15.22亿元,同比分别下降9.53%和18.85%。今年一季度毛利率达到19.43%,同比上升9.24个百分点,环比微幅下降0.71个百分点。

毛利率环比微幅下降的原因是煤价较四季度略有提高。一季度EPS为0.24元,与去年四季度扣非后业绩略有下降。此外,公司期间费用逐季下降,一季度期间费用为1.54亿元,环比四季度减少1169万元,期间费用率8.18%。公司4月初完成第一期短融券的发行,这将使公司财务费用负担继续减轻,目前期间费用仍处于下降通道中。

一季度发电量同比下降属预期之内,二季度发电量至关重要:今年一季度发电量为44.88亿千瓦时,上网电量42.42亿千瓦时,同比分别减少11.6%和11.57%。就当前发用电形势来看,水电发电量今年再度大幅增长概率偏小,随着经济弱势延续以及转型的逐步深入,预计此后发电量同比将略有增长。其中二季度由于去年罕见低基数(主要由于水电冲击叠加用电造成),今年二季度公司发电量预计将增长7%左右。

盈利预测与评级:京广线的开通对省内电煤运力有一定改善,今年电煤市场宽松格局将持续。此前我们在盈利预测核心假设中,按照今年来水形势依然较丰沛且煤价在今年下半年出现一定程度上涨预测。但近期港口煤价出现一定下跌且无明显反转迹象,主要流域来水最新预测基本为平水或偏枯,因此我们小幅上调2013-2014年公司EPS为0.81元和0.93元,对应PE分别是7.41倍和6.45倍,较同类火电公司估值明显偏低。并且由于公司业绩对煤价和电量高度敏感:入炉标煤单价每变动10元,EPS对应变动约0.1元;发电量每变动5亿千瓦时,EPS对应变动约0.1元,我们依然维持“推荐”评级。关于湖北省发用电形势的分析,可参见行业专题报告《供需弱波动下,湖北火电迎来机遇》。

风险提示:来水同比依然大幅上升,宏观经济超预期下滑。

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