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长源电力:四季度毛利率水平大幅回升,基本面风险因素正逐渐解除

发布时间:2013-04-16    研究机构:长江证券

事件描述

长源电力(000966)近日发布2012年年报及2013年一季度业绩预告,其主要内容如下:2012年公司实现营业总收入71.78亿元,同比下降9.23%;实现归属净利润8461万元,同比下降14.05%;基本每股收益为0.1527元。预告2013年一季度实现归属净利润1.2-1.4亿元,基本每股收益0.2166-0.2526元。

事件评论

季度盈利水平大幅提升,一季度业绩环比略有下降:去年四季度实现营业收入18.27亿元和营业成本14.59亿元,同比分别下降7.14%和23.29%。

全年毛利率达到11.57%,分季度看Q1-Q4分别为10.19%、3.93%、10.31%和20.14%。四季度单季EPS为0.3239元,其中公允价值变动与投资收益合计贡献0.0687元,若扣除则为0.255元。一季度由于煤价略有上涨,并且无国电财务分红收益,业绩环比四季度略有下降。此外,公司期间费用逐季下降,四季度期间费用为1.66亿元,期间费用率9.10%,目前公司负债结构仍在不断改善中,期间费用仍处于下降通道中。

全年发电量受两重因素压制,预计今年略有好转:公司去年完成发电量约169.59亿千瓦时,同比下降18.36%。排除剥离水电资产的影响,同比明显下降主要是因为水电大发的影响,从而在全省用电增速放缓的背景下火电的应有电量受到挤压,其中第四季度发电量约为43.6亿千瓦时,今年一季度为44.88亿千瓦时。就当前发用电形势来看,水电发电量今年再度大幅增长概率偏小,随着经济形势弱复苏延续,预计后三个季度公司发电量将同比增长约5%左右。

盈利预测:京广线的开通对省内电煤运力有一定改善,燃料成本将难再成为盈利黑洞。燃气业务方面,公司新设立的生物质公司今年有望取得进展,未来有望贡献部分盈利。此前我们在盈利预测核心假设中,按照今年来水形势依然较丰沛且煤价在今年下半年出现一定程度上涨预测。但近期港口煤价出现一定下跌,主要流域来水最新预测基本为平水或偏枯,因此我们小幅上调2013-2014年公司EPS为0.81元和0.93元,对应PE分别是7.53倍和6.57倍,依然维持“推荐”评级。关于湖北省发用电形势的分析,可参见行业专题报告《供需弱波动下,湖北火电迎来机遇》。

风险提示:来水同比依然大幅上升,宏观经济超预期下滑。

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