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长源电力:二季度火电让水减发,期待全年扭亏

发布时间:2012-08-24    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述长源电力(000966)今日发布2012年半年报及前三季度业绩预告,其主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入34.46亿元,同比下降10.2%;归属净利润-1.07亿元,同比增长67.7%;基本每股收益为-0.1924元,同比增长67.7%;前三季度归属净利润为-6664至-1164万元,基本每股收益-0.12元至-0.02元。

事件评论

二季度火电让水减发,收入规模明显下滑:上半年公司实现营业收入34.46亿元,同比下降10.2%。分季度来看,公司第二季度实现营业收入13.58亿元和营业成本13.05亿元,同比分别下降32.97%和32.85%,环比则分别下降34.96%和30.43%;收入规模明显下滑的原因在于区域内水电大幅增发,统调水电发电量503.43亿千瓦时,同比增长14.70%,火电机组利用小时数受到严重挤压。售电量减少使得收入同比减少6.22亿元。

毛利率和净利率分别达到7.72%和-3.32%。分季度来看,公司第二季度单季毛利率和净利率分别为3.93%和-7.50%。公司将在三季度用电高峰期充分享受低煤价,从而迎来较好的业绩释放期。上半年公司归属净利润-1.07亿元,同比增长67.7%;实现基本每股收益-0.1924元,其中第一、第二季度分别为-0.034元和-0.159元。

发电边际效益转正,只待用电稳增拉动负荷增长:公司可控装机容量为411万千瓦,且全部为火电机组;上半年公司累计完成发电量84.15亿千瓦时,售电量79.35亿千瓦时,同比减少16.99亿千瓦时。电量减少的主要原因在于二季度受到区域内水电发电量大幅增加的影响,火电机组利用小时数明显偏低。目前售电均价为484.25元/千千瓦时,同比升高40.53元/千千瓦时。在目前电价和煤价水平下,公司度电边际收益已由负转正。

盈利预测:我们判断未来两年,第三产业和居民用电将持续成为拉动湖北省全社会用电增长的主要力量,并且其增速有望保持较高水平。区域内火电利用小时数有望稳步回升。由于目前煤炭市场供应相对宽松,公司下属电厂上网电价调整后,边际效益明显改善,我们假设下半年至明年公司毛利率稳步回升至12%左右,机组利用小时数达到5000小时,预计2012年-2014年公司EPS分别为,对应PE分别为,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:宏观经济超预期下滑,用电需求增长动力不足

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