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长源电力(000966)2019三季报点评:发电量增长叠加煤价下跌 公司业绩大增191.69%

发布时间:2019-10-30    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:10 月29 日,公司发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度营业收入55.06亿元,同比+16.52%;归母净利润4.95 亿元,同比+191.70%。公司2019Q3 营业收入21.03 亿元,同比+14.60%;归母净利润2.40 亿元,同比+65.01%。对此我们点评如下:

  发电量增长叠加煤价下跌推动业绩大幅增长。公司业绩大幅增长有三方面原因:1)发电量大幅增长:19 年1~9 月,公司完成发电量144.18 亿度,同比+15.71%,发电量大幅提升主要驱动力是公司机组所在湖北省用电需求强劲,19 年1~9 月湖北省用电量1,685 亿千瓦时,同比+7.92%,增速远高于同期全社会用电量增速4.4%。

  同时湖北省火电供需格局趋势向好,19 年1~9 月湖北火电设备平均利用小时3,626小时,同比增长300 小时(+9.02%),同期全国火电设备利用小时3,174 小时,同比-101 小时(-3.08%)。2)煤价同比下降:19 年1~9 月秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价均价为598 元/吨,同比-8.32%。公司燃料成本/营业成本约60%(18 年64%),业绩对煤价敏感度高。煤价下跌推动公司毛利率大幅提升:公司前三季度毛利率17.65%,同比提升6.87pct。3)上半年上网电价同比回升:经测算公司19H1 不含税综合上网电价为0.370 元/千瓦时,同比回升0.009 元/千瓦时。

  市场电比标杆电折价呈收敛趋势,市场化电价使得火电盈利预期更加稳定。电力市场化推行以来,竞价逐渐趋于理性,市场电比标杆电折价呈收敛趋势。10 月24日,发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将现行燃煤标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。从中长期角度看,取消标杆电价,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,并非单边压制电价,而是保障电价在一个合理范围内波动(上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%)。未来电价市场化使得火电盈利预期更加稳定。

  煤价波动主导火电板块行情,预计煤价中长期存在下行压力。从行情复盘来看,火电上涨行情通常由煤价下行驱动。中长期来看,在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下,同时煤炭产能向优质产地集中趋势下煤价承压。

  投资建议:维持审慎增持评级。公司火电机组位于湖北省,区域用电增速及火电供需格局优于全国,煤价下行趋势下公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为6.17、8.05、8.74 亿元,同比增速为195.6%、30.4%、8.7%,对应10 月29 日PE 估值8.8、6.8、6.2 倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:电价下调风险,利用小时下降风险,煤炭价格波动风险。

申请时请注明股票名称