长源电力(000966.CN)

长源电力(000966):三季度发电量创历史最好 浩吉铁路释放煤价弹性

时间:19-10-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入55.06 亿元,同比增长16.52%;实现归母净利润4.95 亿元,同比增长191.7%,符合申万宏源预期。

投资要点:

三季度发电量创历史同期最好水平,推动净利润保持高速增长。第三季度为湖北用电高峰期,公司共计完成发电量55.74 亿度,上网电量52.2 亿度,同比分别增长14.73%、14.82%。湖北省用电保持强劲增长的同时,当地水电出力降幅较大,火电机组发挥负荷支撑作用,保供增发,全省火电利用小时达到近年来新高水平。发电量增长带动公司前三季度营业收入55.06 亿元,同比增长16.52%。前三季度湖北省电煤价格指数同比下降约7%。发电机组利用效率提升,叠加煤价下降,带动公司归母净利润同比高增长191.7%。

浩吉铁路顺利通车,期待煤价业绩弹性进一步释放。华中地区为煤炭供给侧改革以来火电公司受损最严重的区域,电煤价格高企主要系运输不畅,国铁运力有限,海进江运输比例逐年上升。今年10 月浩吉铁路投产通车后,将重塑华中地区煤炭供需格局。江陵以北(含江陵)的分段运价为0.2024 元/吨公里。经测算,如以60%的比例替代海进江的煤炭,公司煤炭综合价格预计可下降20~30 元/吨。我们判断随着运输规模的提升,浩吉铁路分段运价有望逐渐下降。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。

新兴制造业带动湖北用电需求保持高增速,公司利用小时数有望继续攀升。1-9 月湖北省用电增速7.92%,高于全国平均3.52 个百分点。受益用电需求增长,叠加水电发电量下降,1-9 月湖北全省火电机组平均利用小时3624 小时,同比增加300h。我们认为湖北省凭借制造业快速发展的优势维持用电需求高增速,新增发电机组容量有限,存量机组发电效率有望持续攀升。

盈利预测与估值:参考三季报业绩,我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为6.53、8.72、9.41 亿元,当前股价对应PE 分别为8、6 和6 倍。公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,湖北省高用电增速有望带动机组发电效率持续提升,维持“买入”评级。