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长源电力:纯正煤电标的,蒙华铁路投运催生高弹性

发布时间:2019-01-28    研究机构:华泰证券

湖北地区骨干煤电企业,首次覆盖给予“买入”评级

公司背靠国电集团,是湖北省的煤电标杆企业,主营电力业务,兼顾热力及煤炭业务,公司煤电装机占比高达97%,18年受益于售电量及电价共振上行,公司归母净利润同比增长255%-285%,业绩迎来反转,我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.18/0.37/0.66元,BPS分别为3.12/3.44/4.01元。当前股价对应2018~2020年P/E为21/10/6x,P/B为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019年P/B平均数为1.20x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好,给予公司19年1.25-1.35倍PB,对应目标价为4.30-4.64元,给予“买入”评级。

纯正煤电标的,估值处于低位

截至2018年底,公司可控总装机369.43万千瓦,煤电/风电/生物质发电装机分别为359.00/9.35/1.08万千瓦,煤电装机占比高达97%,煤电属性纯正,公司火电装机占湖北全省火电装机总量中占比达到13%。公司处于估值低位,目前单位权益装机市值仅2.4元,显著低于火电中位数3.3元,亦低于浙能电力(2.7元)/粤电力(2.9元)等区域龙头,此外根据我们的测算,公司2019E PE仅10x,较SW火电板块低27%。

业绩高弹性,蒙华铁路投运有望显著降低公司燃料成本

公司煤价敏感性高,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2018-20年归母净利润增厚5362/5525/5636万元,增幅分别为35%/14%/6%。此外蒙华铁路有望于2019年底通车,预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28元/吨。此外,受火电装机增长较快影响,19年湖北省火电机组利用小时或将下滑2.5%,根据我们测算,假设2019年公司火电利用小时同比走低2.5%,归母净利润走低1554万元,占2019E归母净利润4%,影响有限。

估值低,首次覆盖给予“买入”评级,目标价4.30-4.64元

我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.18/0.37/0.66元,BPS分别为3.12/3.44/4.01元。当前股价对应2018~2020年P/E为21/10/6x,P/B为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019年P/B平均数为1.20x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好,给予公司19年1.25-1.35倍PB,对应目标价为4.30-4.64元,给予“买入”评级。

风险提示:煤价上涨风险;利用小时及电价下行风险;资产减值风险。

申请时请注明股票名称