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长源电力2018年报点评:小荷才露尖尖角,板块登顶不远时

发布时间:2019-04-15    研究机构:华创证券

事项:

2018年,公司实现营业收入65.63亿元,同比增加20.1%。其中电力销售收入59.05亿元,占营业收入的89.98%;热力销售收入4.64亿元,占营业收入的7.07%。营业成本59.09亿元,同比增加11.08%,其中电力成本53.22亿元,占营业成本的90.07%;热力成本5.45亿元,占营业成本的9.23%。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%(去年同期归母净利-1.22亿元)。

评论:

电力量价齐升,售热持续高增。实现归属母公司的净利润2.09亿元,同比增加271.67%。利润同比大幅扭亏为盈的主要原因:一是发电量同比增加20.2%,增加利润约3.48亿元;二是售电均价同比上升2.6%,增加利润约2.11亿元;三是售热量同比增加33.5%,增加利润约0.26亿元;四是供电煤耗同比下降,增加利润约651万元。公司发电量的同比增加主要得益于2018年湖北省用电数据高增10.8%,较全国平均水平高2.3pct.;而水电出力不佳,2018年水电发电量同比下滑0.7%;火电起扛鼎作用,火电发电量高增18.3%,公司机组利用小时4,632小时,同比增加735小时。售电均价提升主要得益于2017年7月,湖北省火电标杆电价上调1.8分/千瓦时。售热量同比增加主要得益于汉川一发热网的拓展。

煤价维持高位,2019年预期下跌。2018年,公司报告期煤价总体有所上升,累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨,同比上升20.91元/吨,减少利润约1.45亿元。2019年1-2月,湖北省电煤价格(含税)同比回落61.6元/吨,折算成标煤单价(不含税)回落74.3元/吨。2019年1-2月,全国火电发电量同比增速1.7%,增速较上年12月回落3.4pct.,需求转弱。下游电厂维持高库存,随着榆林煤矿复工,动力煤供需向宽松发展,预期煤价继续温和回落。煤价回落带来的业绩弹性远高于需求疲软造成的业绩减少。

发电量超预期,一季度业绩高增。公司2019年度第一季度业绩预告显示,一季度归母净利预期2.17亿元-2.33亿元,同比增长314%-343亿元。公司一季度业绩较上年同期同向大幅上升,主要原因是:受湖北省内全社会用电量持续增长影响,公司火电机组发电量、利用小时数同比大幅增加23%;公司入炉综合标煤单价同比下降。2019年1-2月,湖北省用电量同比增长10.61%,水电发电量同比下降6.4%,火电扛鼎,发电量同比增长15.9%。公司的煤炭采购结构与湖北省基本一致,入炉标煤单价(不含税)与湖北省电煤价格(含税)相关性较高。基本存在以下关系:入炉标煤单价(不含税)=湖北省电煤价格(含税)*1.4/(1+增值税率)。我们预计2019年1-2月,公司标煤单价同比回落74元/吨左右。

蒙华铁路预期将增厚2020年公司28%的归母净利。蒙华铁路将于2019年10月初投运,公司2020年开始受蒙华铁路全面影响。不考虑蒙华铁路影响,我们预计2020年公司的标煤单价(不含税)为666元/吨,归母净利为6.1亿元。经测算,运费每降低10元/吨,标煤单价(不含税)降低11.5元/吨,归母净利增长8%。蒙华铁路可降低公司动力煤运费36.3元/吨,预计对2020年归母净利影响达28%。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.5亿、9.6亿和10.5亿元(原19-20年预测值4.2亿、7.6亿元),同比增长209%、49%、9.4%,对应PE为8.5、5.7、5.2倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为8.16元,维持“强推”评级。

风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。

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